Инвестиционные фонды регистрируются с целью осуществления коллективных инвестиций в ценные бумаги и иные финансовые активы. Инвестирование в рамках фонда считается более эффективным, поскольку фонд представляет собой совокупность таких элементов, как:
- Агрегированный капитал вкладчиков (при том, что капитал объединяется, право собственности на вложенный капитал и контроля над акциями остается за соответствующим инвестором)
- Профессиональная команда управляющих и инвестиционных менеджеров
- Необходимая техническая и бизнес-инфраструктура
Участвуя в инвестиционном фонде, его соучредители и инвесторы получают доступ к более широкому набору ресурсов и могут выбирать среди большего числа направлений инвестирования. Помимо этого, в результате присоединения к фонду они имеют возможность оптимизировать затраты с благодаря эффекту масштаба. При этом фонд также выступает доверенным интегратором участников рынка и объединяет в единые инвестиционные пулы средства отдельных не связанных с собой частных инвесторов и компаний, инвестирующих свои средства. Наконец, объединяя капитал, инвесторы могут разделить транзакционные издержки и воспользоваться преимуществами инвестирования более крупных сумм, включая возможности доступа к более диверсифицированным инвестициям, и, как следствие, значительно снизить издержки и степень риска.
В целом, различают открытые, закрытые и торгуемые на бирже (биржевые) инвестиционные фонды. Акции фондов открытого типа продаются и покупаются по оценке, сформированной на основе стоимости чистых активов фонда на 1 акцию (Net Asset Value, NAV - сумма имеющихся в распоряжении фонда активов за минусом обязательств, деленная на количество выпущенных акций). Стоимость акций фонда открытого типа, как правило, рассчитывается в конце каждого дня, а инвесторы приобретают их напрямую у эмитента. По мере того, как увеличивается число вкладчиков фона, растет и количество базовых акций (и, наоборот, по мере продажи количество их уменьшается).
Акции инвестиционных фондов закрытого типа распределяются путем первичного размещения при их создании. После учреждения фонда и продажи участникам новые инвестиции в фонды закрытого типа не привлекаются, однако они доступны на вторичном рынке и торгуются по среднедневной цене. В отличие от обычных акций, фонды закрытого типа, являющиеся наиболее близким аналогом паевых инвестиционных фондов, представляют собой инструмент участия в портфеле акций и прочих ценных бумаг. Инвестиционные портфели, как правило, управляются отдельными менеджерами и имеют определенный географический или отраслевой фокус. Цена на акции закрытых инвестиционных фондов формируется под влиянием рынка, и как правило, характеризуется широким диапазоном премий и скидок по отношению к сумме чистых активов на одну акции.
Еще одним типом инвестиционных фондов являются биржевые фонды или фонды, торгуемые на бирже ETF (Exchange-traded funds). Акции торгуемых на бирже фондов также обращаются на рынке, но их цена приближена к стоимости чистых активов, поскольку премии и скидки на акции ETF в большинстве случаев остаются в пределах 1% от стоимости чистых активов (NAV).
Менеджмент инвестиционных фондов в интересах своих клиентов, помимо административных функций, осуществляет управление финансовыми средствами с учетом потребностей инвесторов, направляя навыки специалистов по инвестициям на достижение максимальной доходности и снижение рисков. В зависимости от направлений инвестиций различают фонды взаимных инвестиций, хедж фонды и фонды частного капитала.
Фонды взаимных инвестиций формируются с целью вложений в акции, облигации, инструменты денежного рынка и другие финансовые активы, относящиеся к ценным бумагам. По направлениям использования различают фонды акций, фонды облигаций, так называемые сбалансированные фонды (осуществляющие инвестиции в акции и облигации), фонды денежного рынка (инвестирующие в краткосрочные казначейские векселя, банковские гарантии и прочие подобные им инструменты с фиксированной доходностью).
Хедж фонды отличаются от фондов взаимных инвестиций тем, что ставят своей целью извлечение высокого дохода с помощью множества дифференцированных рыночных стратегий, и для их учреждения требуется больший первоначальный капитал. Хедж фонды привлекают капитал аккредитованных институциональных инвесторов и имеют ограничения по изъятию вложенного капитала (обычно, со второго года, затем раз в квартал, в полугодие и раз в год). Поскольку бизнес-активность хедж фондов, по большей части, сводится к профессиональному управлению долгосрочными финансовыми активами и применению краткосрочных высокоэффективных стратегий торговли на бирже, менеджеры хедж-фондов получают за успешное управление дополнительное вознаграждение в виде комиссии.
Фонды частного и венчурного капитала создаются с целью осуществления прямых инвестиций путем покупки акций частных компаний. Менеджеры или партнеры фондов частного капитала берут на себя работу по организации юридической и бизнес-структуры самого фонда, выработке инвестиционной стратегии, анализу рынков и поиску объектов инвестирования, что включает в себя проведение переговоров, проведение финансовой, юридической и технологической экспертизы, заключение соглашений об инвестировании и участие в управлении компаниями, с которыми были заключены сделки. Целью инвестиций является полный или частичный выход фонда путем перепродажи приобретенной доли или же организация IPO для последующих выплат инвесторам и самому фонду.
Фонды венчурного капитала отличаются тем, что управляют средствами инвесторов, стремящихся принять участие в стартапах, а также небольших и средних предприятиях с высоким потенциалом роста. Эти инвестиции обычно характеризуются высоким уровнем риска и возможной доходности. Как правило, чем раньше осуществляются инвестиции, тем больший риск несет в себе сделка, равно как и возможности дохода для инвестора становятся выше и могут выражаться в десятикратном увеличении первоначально вложенных средств (и более).
В большинстве стран фонды венчурного и частного капитала регистрируются в форме Партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Partnership, LP) в рамках которых инвестиционная деятельность осуществляется с юридической точки зрения в схожей традиционному бизнесу структуре, однако в последнее время законодательства многих стран изменилось в пользу снижения роли т.н. “не регулируемых” фондов.
Юридическая структура инвестиционных фондов в США
Основополагающими Законом фондов взаимных инвестиций в США является Закон об инвестиционных компаниях 1940, включающий требования к инвестиционным компаниям и вопросы регулирования, осуществляемого Комиссией по Ценным Бумагам. Помимо этого деятельность инвестиционных компаний, осуществляющих операции с акциями публичных компаний, попадает под регулирование в рамках Закона о Ценных Бумагах 1933 и Закона о Биржах 1934. Фонды взаимных инвестиций открытого типа обязаны подавать при регистрации уведомление по форме N-8A и предоставлять Отчетность по форме N-1A с раскрытием следующих данных:
- цель создания фонда, его стратегия и присущие деятельности риски
- ежегодные расходы и установленные комиссии
- информация об управлении капиталом
- информация о менеджерах фонда
- способы покупки акций
В отличие от фондов открытого типа, закрытые фонды взаимных инвестиций при подаче заявки уплачивают комиссию, однако они освобождены от ежегодной Отчетности, если определенная информация об их деятельности уже раскрывается в Отчетах перед акционерами. Регистрация фондов закрытого типа осуществляется путем подачи заявки по форме N-2.
Менеджеры инвестиционных фондов, зарегистрированных в США, включая иностранных советников, обязаны, в том числе:
● Зарегистрироваться в качестве инвестиционного менеджера (советника) в Комиссии по Ценным Бумагам (Securities and Exchange Commission, SEC)
● Принять письменные правила и соблюдать определенные процедуры
● Действовать в лучших интересах своих клиентов
● Подавать периодические отчеты в SEC
Большинство Фондов взаимных инвестиций в США регистрируется в качестве Фондов доверительного управления в штате Делавер (Delaware Statutory Trusts, DST), Массачусетских бизнес-трастов или Корпораций в штате Мэриленд, позволяющих пользоваться преимуществами гибкого управления без необходимости проведения ежегодного собрания акционеров.
В отличие от фондов взаимных инвестиций, деятельность Хедж Фондов в США не попадает под регулирование, относящееся к регистрации инвестиционных компаний, однако хедж-фонды обязаны соблюдать множество Законов и актов, которые относятся к управляемым ими активам - Закон о пенсионных отчислениях сотрудникам (ERISA), Закон о Товарных Биржах (Commodity Exchange Act, CEA), правила службы регулирования финансовых рынков (FINRA), Закон о противодействии Международной Коррупции (FCPA), правила о конфиденциальности информации SEC и Федеральной Комиссии по Торговле (Federal Trade Commission, FTC) и др. Чтобы попасть под исключение в отношении требований Закона об Инвестиционных компаниях, хедж фонды должны удовлетворять хотя бы одному из нижеперечисленных требований:
- участие предлагается в частном порядке и не более чем 100 бенефициарам
- участие предлагается только квалифицированным инвесторам, являющимся:
b) компаниями или институциональными инвесторами (инвестиции от $25 млн.)
Учитывая строгость налогового законодательства и достаточно высокие ставки налогов, при учреждении фондов в США особое внимание стоить уделить налоговому планированию и обеспечению мер по соблюдению соответствующих требований.
С точки зрения юридической структуры в Европейском Союзе фонды могут существовать в трех различных режимах
- Обязательства по коллективным инвестициям в ценные бумаги (Undertakings For The Collective Investment of Transferable Securities, UCITS) - норматива Европейской комиссии, которая создает согласованный режим в Европе для управления финансовыми активами взаимных фондов. В рамках UCITS фонд может привлекать капитал по всему миру, будучи при этом зарегистрированным в Европе и соблюдая единые стандарты защиты интересов инвесторов в любой европейской стране, освобождаясь таким образом от местного регулирования.
- Директива 2011/61/EU о менеджерах альтернативных инвестиционных фондов (Alternative Investment Fund Managers Directive, AIFMD), которая была призвана создать эффективную нормативную базу для единого рынка альтернативных фондов в ЕС (таких как хедж-фонды, фонды прямых инвестиций, фонды недвижимости или другие структуры, которые не вписываются в режим UCITS из-за ограничений с ликвидностью или в связи с концентрацией портфеля).
- Национальные правила частного размещения (NPPR), которые налагают правила продажи на территории Евросоюза для зарегистрированных за его пределами фондов, а также позволяют отдельным странам-членам Евросоюза предъявлять дополнительные требования к реализации на их территории услуг по управлению капиталом.
Так например, в Люксембурге регулируемые инвестиционные фонды регистрируются как инвестиционные компании с рисковым капиталом (Sociétés d'investissement en capital à risque, SICAR), специализированные инвестиционные компании (Fonds d'investissement specialisés, SIF) и резервные фонды альтернативных инвестиций (Reserved alternative investment fund, RAIF). Независимо от типа (RAIF, SICAR или SIF) процесс определения юридической структуры фонда в Люксембурге включает, как минимум, осуществление выбора:
1) между режимами SICAV и SICAF
2) между единичным или зонтичным фондом
3) в пользу той или иной организационно-правовой формы - доступны , в том числе, корпоративные структуры (S.a., S.A.S., S.a.r.l.), кооперативы в форме публичной компании с ограниченной ответственностью (SCOSA), партнерства (SCA, CLP, SCP), а также договорная форма (fonds commun de placement - FCP).
В рамках режима RAIF необходимо подтверждение из Регистра по Коммерции и Компаниям (Registre du commerce et des sociétés, RCS), в рамках SIF и SICAR - регистрация в Комиссии по надзору за финансовым сектором (The Commission de Surveillance du Secteur Financier, CSSF). В некоторых случаях доступно существенное снижение налоговой нагрузки, например в случае если фонд инвестирует в другие общества и регистрируется в формате холдинговой структуры (Societe de Participations Financieres, Soparfi).
Юридическая структура инвестиционных фондов в Швейцарии
Деятельность инвестиционных фондов в Швейцарии с 2016 г. регулируется Законом об инфраструктуре финансовых рынков. В 2017/2018 гг. вступят в силу Закон о финансовых услугах (FSA), ставящий целью усилить защиту инвесторов и гармонизировать швейцарскую правовую базу с правилами ЕС, а также Закон о финансовых учреждениях (FINIA), который будет контролировать лицензирование поставщиков финансовых услуг и регулировать надзорный режим для финансовых учреждений. Инвестиционные фонды в Швейцарии не являются плательщиками налога на прибыль, однако личных доход инвесторов облагается по ставке 35%. По этой причине инвестиционные фонды в Швейцарии, как правило, имеют дополнительные звенья в виде компаний и трастов в оффшорных юрисдикциях.
Фонды взаимных инвестиций открытого типа в Швейцарии квалифицируются как Схемы коллективных инвестиций и попадают под посвященный им одноименный Закон (Collective Investment Schemes Act, CISA) при выполнении следующих критериев:
- Капитал привлекается для коллективных инвестиций
- Требования к инвесторам равноправны
Фонды взаимных инвестиций открытого типа в Швейцарии могут быть зарегистрированы в форме Договорного инвестиционного фонда (Fonds commun de placement, FCP) или Инвестиционной компании с переменным капиталом (Investment company with variable capital, SICAV). Преимущественно, при регистрации выбирается FCP, т.к. эта форма позволяет менеджерам компании осуществлять управления активами третьих лиц, не являющихся инвесторами фонда.
Закрытые фонды взаимных инвестиций в Швейцарии регистрируются либо в качестве Партнерств с ограниченной ответственностью (Limited Partnership, LP), либо в форме Инвестиционной компании с фиксированным капиталом (Investment company with fixed capital, SICAF). Партнерства с ограниченной ответственностью могут принимать вложения только квалифицированных инвесторов, в то время как Инвестиционные компании с фиксированным капиталом открыты для любых заинтересованных инвесторов. Независимо от выбранной формы, закрытые фонды взаимных инвестиций имеют право управлять только средствами вкладчиков.
Регулирование деятельности хедж фондов в Швейцарии заслуживает отдельного внимания, поскольку, хотя большинство хедж-фондов на территории страны не зарегистрированы и являются оффшорными, Швейцария является одним из основных рынков для бизнеса хедж-фондов (т.е. для осуществления управления хедж-фондами и продажи их услуг квалифицированным институциональным инвесторам).
Основным законом, регулирующим инвестиционные фонды, включая альтернативные фонды и иностранные фонды, является Закон о схемах коллективных инвестиций (CISA) и нижеследующие исполнительные распоряжения:
- Постановление о схемах коллективных инвестиций (Collective Investment Schemes Ordinance, CISO) Швейцарского органа по надзору над финансовыми рынками (Swiss Financial Market Supervisory Authority, FINMA)
- Постановление FINMA о банкротстве схем коллективных инвестиций
- Проспект 2013/9 о распределении схем коллективных инвестиций
- Руководящие принципы Швейцарской ассоциации банкиров, посвященные учету документарных операций
Инвестиционные фонды в Ирландии
Ирландия имеет широкую сеть договоров о двойном налогообложении, охватывающую более 70 стран, благоприятные условия для инвестиционного бизнеса с точки зрения налогового законодательства, конкурентоспособный уровень издержек на создание и администрирование фондов, а также многолетнюю экспертизу, накопленную местным профессиональным сообществом и Центральным Банком. В Ирландии действуют все привычные для Европейского Союза режимы создания и администрирования инвестиционных фондов - UCITS, ETF, AIFMD (в т.ч. для квалифицированных инвесторов, QIAIF и рыночные, RIAIF) и Фонды денежного рынка (Money Market Funds, MMF). В качестве организационно-правовой формы могут быть выбраны Компания с переменным капиталом (Investment Company/Variable Capital Company), специально созданная Ирландская компания коллективных инвестиций (Irish Collective Asset-Management Vehicle, ICAV), Паевой фонд (Unit Trust), или Инвестиционное Партнерство с Ограниченной Ответственностью (Investment Limited Partnership, ILP).
Основной целью создания Инвестиционных компаний с переменным капиталом является осуществление коллективных инвестиций в интересах акционеров и распределение инвестиционного риска. Компании с переменным капиталом имеют право выкупать свои собственные акции, а их выпущенный акционерный капитал должен всегда быть равным стоимости чистых активов. Большинство из них создаются как акционерные компании с ограниченной ответственностью, предоставляющие публичной доступ к своей отчетности.
Ирландские компании коллективных инвестиций были специально введены с целью минимизации административных барьеров и стоимости создания и поддержания схем коллективных инвестиций в Ирландии. Для подачи заявки на создание, конверсию или перемещение ICAV достаточно заполнить простую форму с указанием общих условий деятельности и личных данных директора и секретаря.
Паевые трасты создаются в соответствии с Законом о паевых трастах 1990 годапутем заключения договора о доверительном управлении между доверительным управляющим и управляющей компанией и представляют собой одну из форм контрактных фондов. Целевой фонд не является отдельным юридическим лицом, и поэтому доверительный управляющий осуществляет по поручению инвесторов обязанности, связанные с владением и добросовестным распоряжением их активами. Паевой траст не может осуществлять заключение договоров, поэтому эта обязанность вместе с ответственностью за деятельность Паевого траста закреплена за членами Совета директоров управляющей компании. Права и обязанности доверительного управляющего, управляющей компании и владельцев паев распределяются в соответствии с Доверительным актом.
Инвестиционное Партнерство с Ограниченной Ответственностью должно состоять, как минимум, из двух лиц, ставящих основной целью инвестиции в активы всех видов. Оно должно включать, как минимум, одного главного партнера (аналогичного управляющей компании в паевом трасте) и хотя бы одного ограниченного партнера. Ограниченное инвестиционное партнерство не является независимым юридическим образованием, и все его активы и обязательства, равно как и прибыль распределяются между партнерам в пропорциях, согласованных в Договоре о партнерстве.
Для целей объединения мульти-национальных пенсионных схем в единые пулы в Ирландии создаются Общие Договорные Фонды (Common Contractual Funds). Участники Общих Договорных Фондов (Unitholders) обладают правами совместного владения имуществом и активами. Каждый инвестор имеет нераздельную долю участия и его ответственность ограничивается суммой внесенных фондов. Общие Договорные Фонды создаются в формате UCITS либо в качестве Квалифицированных альтернативных инвестиционных фондов (Qualifying Investor Alternative Investment Funds, QIAIF).
В отличие от частных фондов, которые могут включать до 50 участников без регистрации в Комиссии по Финансовым услугам Гибралтара, Фонды для опытных инвесторов (Experienced Investor Funds, EIF) представляют собой юридическую структуру для предоставления услуг на рынке управления активами с вложениями от 100 тыс. долл. США. Они должны регистрироваться в Комиссии по финансовым услугам и предполагают использование таких организационно-правовых форм, как Компания с ограниченной ответственностью или Компания с разделенными портфелями (PCC). Открытые и закрытые инвестиционные фонды на Гибралтаре освобождены от налогов. Прочими распространенными юрисдикциями для регистрации инвестиционных фондов являются Багамы, Кайманские острова, Гернси и др. В некоторых случаях эффективным решением может быть учреждение инвестиционного фонда на Маврикии, где открытые фонды взаимных инвестиций уплачивают 17% чистой прибыли за вычетом иностранных налогов, фактически уплаченных за рубежом. При этом если фонд зарегистрирован по глобальной бизнес-лицензии 1-й категории GBL1, налог может быть уменьшен до 0-3%. Кроме того, на Маврикии, как и на Гибралтаре, доступны Компании с защищенными портфелями.
